稀土&小金屬周報：關注銻品海外市場再平衡 內外價差有望修複

行情綜述 投資建議

本周（1.6-1.10）滬深300 指數下跌0.97%，其中有色指數上漲1.25%。個股層麵，本周、漲幅較大，分別上漲15.29%、11.48%；、跌幅較大，分別下跌5.86%、4.11%。

稀土：氧化鐠釹本周價格為40.09 萬元/噸，環比上漲0.77%。發布1Q25 稀土精礦關聯交易價格環比+4.7%，4Q24 氧化鐠釹市場價格環比+6.9%，該次調價幅度符合預期。步入1 月份以來部分分離企業計劃停產檢修，疊加即便開關、緬甸礦供應仍未恢複正常，原料短缺開始有所體現，稀土價格得到支撐。複盤自10 月緬甸局勢動蕩導致緬甸礦供給受限，但輕稀土鐠釹、重稀土鏑鋱價格均未上漲，原因在於產業鏈仍具備一定離子礦庫存；且《管理條例》發布後，在後續更強監管預期下產業內或存在拋貨現象，因而價格出現下跌。往後看，由於2024 年度稀土價格整體呈現下行趨勢、觸底回升幅度並不大，我們認為2025 年配額增速或繼續維持較低水平；後續《管理條例》對於進口礦和二次利用的管控有望逐步細化，稀土有效供給或逐步收緊、並逐步向頭部央國企集中；且稀土作為我國定價、下遊運用廣泛且全球領先的優勢產業，在美國政府換屆的大背景下，板塊整體關注度有望顯著提高；重申稀土板塊股票基本麵向上、“類供改”政策催化疊加“大國利器”地位帶來的價值重估的機會；永磁板塊受益人形和低空經濟景氣高增。建議關注北方稀土（輕稀土龍頭）、。

銻：本周銻錠價格為14.15 萬元/噸，環比持平；銻精礦價格為12.50 萬元/噸，環比持平。海外銻價周度環比上漲2.45%，為4.2 萬美元/噸。節前成交清淡，因而價格持平。據Mining.com 網站援引路透社報道，美國政府向PerpetuaResources 頒發了一個銻金礦最終開采許可；韓國鋅業公司高管亦在公開活動表示，公司正與美國的貿易商和其他實體就向美國出口銻進行初步談判，目標是達成長期供應合同；我們認為海外銻供應尚存，新的平衡機製建立後有望對銻的內外價差進行修複。盡管目前出口尚未恢複至較高水平，但出口持續恢複，疊加光伏玻璃作為產成品庫存去化兌現，我們認為銻品供需修複持續進行，行業存在“毒玻璃”事件催化的情況下，銻價拐點向上的趨勢有望逐步確立，銻價望迎第二波上漲。伴隨俄羅斯金銻礦產量下滑，2025 俄羅斯金銻礦進口量有望大幅下滑；且在海外價格顯著高於國內價格的情況下，俄礦潛在的造成集中衝擊的概率亦較小。銻板塊估值或進一步提升。建議關注、。

鉬：鉬精礦本周價格為3620 元/噸，環比持平；鉬鐵本周價格23.00 萬元/噸，環比持平。鉬精礦本周庫存為4050 噸，環比上漲35.00%；鉬鐵本周庫存為4640 噸，環比下降0.22%。25 年1 月至今鋼招量0.4 萬噸；根據鉬都貿易網2024年國內鉬精礦產量、鉬鐵消費量分別同比+8.5%/+12.1%,鉬市供需持續向好。步入25 年1 月以來鋼廠持續進場招標且放量可觀，業者堅挺信心充足。鋼廠盈利水平或有望受益行業供給優化，鉬鐵倒掛情況有望緩解；產業鏈上下遊去庫，順價邏輯逐步兌現疊加鋼材合金化趨勢（鉬等元素含量提升），鉬價“有量無價”的僵局有望打破，上漲通道進一步明確。盈利占比高的稀缺資源標的有望充分受益，建議關注，。

錫：錫錠本周價格為25.21 萬元/噸，環比上漲3.70%；錫錠本周庫存為6390 噸，環比上漲0.02%。據SMM 我國12 月錫焊料產量環比小幅增長；上遊錫冶煉端開工率持續下滑，最近一周雲南江西兩地合計數值為62.42%；我們預計節前錫價偏強運行。考慮去年至今佤邦錫礦庫存銷售帶來的隱形庫存顯性化，目前為近三年維度較真實的庫存水平，庫存對於價格的支撐仍然存在。我們認為緬甸錫礦複產進度或不及預期，複產達到的供給高度未必能達到停產前水平，價格重心抬升趨勢不改。建議關注錫銻資源高成長標的：華錫有色。

鎢：鎢精礦本周價格14.39 萬元/噸，環比上漲0.52%；仲鎢酸銨本周價格21.16 萬元/噸，環比上漲0.36%。鎢精礦本周庫存860 噸，環比上漲1.18%；仲鎢酸銨本周庫存215 噸，環比上漲2.38%。

其他小金屬：五氧化二釩本周價格為7.25 萬元/噸，環比下降0.68%；金屬鍺本周價格17400 元/公斤，環比上漲2.35%。

風險提示

供給不及預期；新能源產業景氣度不及預期；宏觀經濟波動。